这三起大型收购，连同此前跨国药企发生的大型购并，对中国医药企业具有诸多启示： 启示一：购并需付出高昂代价，同时亦能产生协同效应，降低企业长期运营成本。 在收购初期，企业因通过融资来收购，其自身债务往往增加，此为收购成本。但与此同时，收购后，不同企业的整合将产生互补效应，降低企业的长期运营成本。例如，武田收购夏尔后形成新的产品组合，给企业带来互补效应，预计将在交易达成后的前三年产生14亿美元的年度成本协同效应；而施贵宝与新基合并后，将在前三年产生约25亿美元协同效应。 对比早期国内以纯粹财务投资形式所进行的购并，企业往往以成本及收益形成估值，收购标的价值被低估较多。一些企业利用资本和有利的关系收购一批优质资源，在资本市场中获益匪浅，如正大、复星、华润、远大等企业。但是，这些购并由于缺乏有效整合，仅在一定阶段形成财务收益，未给被购并企业带来新的发展机会。同时，因缺乏有效整合，也并未形成新的发展合力。 启示二：购并后形成的新产品线能对原有产品线进行升级，帮助企业抢占市场。 艾伯维通过收购艾尔健，进入医美行业并成为该领域中的领军企业。纵观发展历程，艾尔健通过不断购并，实现扩大，其前后共收购40余家企业，以拓展其产品线。其中最关键的一步是于2006年收购医诺美，此举使艾尔健在医疗美容产品领域的实力跃居世界第一。 目前，通过收购来强化生产线是很多大型企业的选择。今年初，施贵宝收购新基，使施贵宝的肿瘤产品线继续强化。当前，施贵宝的业绩增长仅依靠O药（Opdivo），此产品占施贵宝总收入的30%。若新基未被施贵宝收购，这一比例在未来几年内还将持续上升。可见，企业可通过收购满足其产品发展的多样化需求。 值得一提的是，新基的核心产品来那度胺在血液肿瘤治疗领域独领风骚，其2018年销售额超过90亿美元。据分析师预测，该产品在2022年专利到期前的销售额有望超过150亿美元。此外，新基“铺设”了优良的产品后续管线，特别是2018年以90亿美元收购朱诺医疗（JunoTherapeutics），令其在当前热门的CAR-T治疗领域得以作出重要布局，并有望在未来形成巨大的市场机会，也为施贵宝摆脱单一产品的局限、在肿瘤治疗领域中持续发展提供了强大的后续动力。 启示三：若缺乏持续研发支撑，企业购并后的自身价值可能迅速降低，使其成为新的被收购对象。 此前，凡利亚（Valeant）与艾尔健的商业模式类似，但其不搞研发，只抓渠道建设，通过融资等方式直接收购企业，丰富产品并形成管线。这种策略跟今天的许多国内上市公司想法一致。 当前，市场上可被收购的有价值的产品越来越少。同时，与高溢价收购形成对比的是拟收购标的业绩的连续下滑。企业在通过收购方式买入产品后，若缺乏持续的研发支撑，产品力将被很快透支，企业自身价值也将迅速下滑，成为新的被收购对象。 制药企业在新药研发上投入了大量人力、物力与财力，且面临研发周期长、不确定因素多、新药回报率低等风险。当遭遇三期临床试验失败时，企业往往面临被收购的困境。 对国内制药企业而言，购并的冲动一直存在。随着近年来我国医改的不断深化，医药企业在面临挑战的同时也收获了前所未有的机遇。近年来，国内医药企业并购不断，经2015年～2017年的并购风潮后步伐放缓，2018年下半年至今表现低迷。 企业购并的初衷是通过扩大规模来应对外部压力，但很多时候事与愿违，最终未能通过购并形成创新与发展的合力。其原因在于多数国内制药企业尚未实现以创新药盈利的模式，这令其在市场同质化竞争中毛利率不断下滑。 启示四：优胜劣汰是医药行业发展的必然规律，通过购并实现突破仍是未来中国药企面临的重要选择。 尽管购并需付出高昂代价，且存在诸多不确定性风险，但综观当前中国医药市场总体形势，260余家医药上市公司在政策环境的挤压下仍面临生存资源不足的境遇，利用购并手段实施突破仍是其未来所面临的重要选择。目前，科创板已开始运行，医药上市企业间的购并在未来将更加激烈。 综上所述，创新与整合是当前医药企业所享有的最重要的机遇。整合是为更好地实现创新和发展，不能推动创新的整合只能被看作量的改变，而不会使企业获得质的飞跃。今年以来全球三大收购案背后所蕴含的规律性共识，将给国内医药企业带来新的思考。[作者单位：华诺通（北京）医药科技有限公司]
