佛慈制药在过去18年五度冲击资本市场，被誉为“史上最执着IPO样本”，但是佛慈最终涉险上市，挂牌首日大涨。然而，佛慈制药遭受财务包装等颇多质疑同时未来发展面临募投项目不能按期投产、成本上升和营销推广不力等其他影响业绩的诸多风险，股价首日大涨后连续大幅下跌，如果股价继续大跌，佛慈制药将遭受破发考验。
作为兰州市一家老字号中药企业，佛慈制药的历史可以追溯至1929年在上海创办的上海佛慈大药厂股份有限公司，1956年为支援大西北建设，由上海迁至兰州。
佛慈制药主营业务为中成药的研发、制造和销售，目前拥有462个药品生产批准文号，共有丸剂(浓缩丸)、片剂、颗粒剂、胶囊剂、煎膏剂、散剂、合剂、口服液、糖浆剂、酒剂等10种剂型，常年生产152种产品，产品剂型以浓缩丸为主。
五大风险令业绩增长不确定性陡增
佛慈制药招股书显示，公司拟发行2020万股，计划募资2.45亿元，而募集资金仅有一个用途全部用于“扩大浓缩丸生产规模技术改造一期项目”。佛慈制药预计项目达产后，浓缩丸产能为120亿粒，新增产能年均实现收入21，235.57万元、年税后利润3，981.68万元。
虽然佛慈制药对其募投项目未来发展充满乐观，然就公司未来发展形势看，券商和佛慈制药均提示公司未来存在募投项目不能按期投产的风险。
佛慈制药招股说明书中坦言，本次募集资金投资项目的建设计划能否按时完成、项目的实施过程和实施效果等存在着一定不确定性。在项目实施过程中，可能存在因工程进度、工程质量、投资成本发生变化而导致的风险；同时，竞争产品的发展、产品价格的变动、市场容量的变化、新的替代产品的出现、宏观经济形势的变动以及销售渠道、营销力量的配套等因素也会对项目的投资回报和本公司的预期收益产生影响。
尤其是药品生产质量管理规范的认证能否顺利通过对佛慈制药募投项目将是最大的风险。佛慈制药持有的药品GMP认证有效期分别于2014年3月5日和2015年2月11日到期。
佛慈制药招股说明书中表示，公司不能保证能够完全顺利通过新版药品GMP认证。如果公司自身及新建项目不能顺利通过新版药品GMP认证，有可能引起业务暂时受限、更新改造投入加大、募投项目不能按期投产等情况。
即使公司募投项目进展顺利，佛慈制药产能扩大后，公司必须加大营销力度和市场开拓力度，以适应扩大了的产能。若公司市场开拓不足，全国化不达预期，则存在产能无法充分利用、产品销售不足的风险。
中新网证券频道整理民族证券等券商研究报告显示，除募投项目不能按期投产、营销推广不力导致产能消化不良以及药品生产质量管理规范认证失败风险外，券商对药业的担忧佛慈制药未来面临中药材价格大幅上升、药品价格下降等风险。
佛慈制药主要原材料为中药材，尽管公司与主要供应商已建立良好的合作关系，但是若发生自然灾害等因素导致市场供求关系发生较大变化，可能会导致原材料短缺引起价格上涨，从而对公司生产经营产生不利影响。
上游原材料价格上涨会导致成本增加同时，未来产品价格下降的可能性也压制着公司业绩增长潜力。目前佛慈制药生产的药品中有186种被列入医保目录，由国家发改委与甘肃省物价局确定最高市场零售价，安信证券认为，随着药品价格改革、医疗保险制度改革的深入以及其它政策、法规的调整或出台，上述产品的价格可能会降低。
股价连续大跌打 新者纷纷出逃
佛慈制药上市首日收报19.23元，相对发行价上涨20.19%，换手率90.07%。有分析人士表示，如此高的换手率意味着一级市场中打新的投资者(包括机构投资者在内)，基本上已经借首日大涨纷纷出逃。
上市首日大涨后，佛慈制药随后股价连续大跌，23日佛慈制药先涨后跌，收盘大跌7.07%，成交1.8亿元，换手率59.20%，继续上演血洗的行情。根据佛慈制药近几日交易走势显示，上市首日和第二交易日在佛慈制药冲高上涨中买入佛慈制药的投资者多数被套牢。
据深交所23日公布数据显示，佛慈制药当天前五名的买入和卖出证券营业部的买入额为1534.42万元，卖出额为1953.25万元，净卖出为418.83万元。买入最多的兴业证券龙岩九一南路证券营业部，买入393.22万元；卖出最多的是东海证券上海浦建路证券营业部，卖出742.22万元。
来自主力资金抛售压力下，26日佛慈制药跳空低开，全天收报17.39元，跌幅2.69%。经历前期诱多杀跌后，换手率和成交活跃度急剧下降，成交9166万元，换手率为28.86%。
根据佛慈制药此前公告，此次IPO其发行2020.00万股，每股发行价为16元。根据26日收盘价计算，如果佛慈制药在下跌7.99%，将会跌破其发行价格。
券商研报：佛慈制药合理股价最低至11.73元
民族证券19日发布佛慈制药的研究报告显示，其预计佛慈制药2011、2012、2013年实现净利润3573万元、4703万元、6044万元，同比增长-30%、32%、29%，每股收益0.35元、0.47元、0.60元。给予佛慈制药2012年30-35倍PE估值，合理估值14.1-16.45元。
东北证券则预测，佛慈制药2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.51元和0.61元，考虑A股OTC中药上市企业的估值情况，给予公司2012年23-27倍的PE，对应的价格区间为11.73-13.77元。
安信证券认为，近几年，佛慈制药受制于产能的限制，业绩增长相对缓慢，业绩增长的动力主要来源于产能利用率的提升，2011年上半年产能利用率达到111.48%。根据募集资金投资项目的进度，该项目的产能贡献在2013年底。所以在公司产能利用率提升空间有限的情况下，佛慈制药2011-2013年的业绩增长可能仍比较缓慢。预计2011年佛慈制药净利润3000万元左右，每股收益0.37元。参考同行业上市公司估值情况，给予公司2011年35-40倍PE，对应公司合理股价为12.95-14.80元。（生物谷Bioon.com）
