核心提示：现代制药公布2010年年报，公司实现营业收入14.23亿元，比上年同期增长22.22%；实现利润总额15,405.83万元，比上年同期增长22.36%；公司全年完成净利润10,811.14万元，比上年同期增长21.40%；每股收益0.38元. 现代制药公布2010年年报，公司实现营业收入14.23亿元，比上年同期增长22.22%；实现利润总额15,405.83万元，比上年同期增长22.36%；公司全年完成净利润10,811.14万元，比上年同期增长21.40%；每股收益0.38元，低于我们预测（0.42元）。公司分配预案为每10股派发现金股利1元（含税）。
我们参加了公司临时股东大会，与公司高管就未来发展做了交流。我们认为，尽管公司目前受产能瓶颈制约以及销售队伍不足影响，短期业绩增长低于预期，但随着新产能建成、销售队伍扩大、新药陆续上市，公司未来增长有望加速。公司市值不大，又属于研发驱动企业，因此我们维持“强烈推荐”评级。
点评：
公司2010年业绩低于我们预期，主要原因是：公司销售费用、财务费用有较大增长，其中销售费用率同比提高约1个百分点。我们认为这与公司加大营销投入，扩建销售队伍有关。
分业务看，原料药收入5.23亿元，同比增长22%，毛利率21.37%，同比提高2.56个百分点。我们认为，公司硫辛酸今年起增加对欧盟市场出口，由于欧盟市场单价较高，预期未来原料药毛利率会继续改善。
制剂业务收入5 47亿元，同比增长20 3%，毛利率56 81%，同比提高1个百分点。我们认为，公司国内制剂业务增长很快，但受制于产能瓶颈，目前规模还不够大。
医药贸易收入3.53亿元，同比增长26.10%，毛利率1.25%，同比略有提高。我们认为医药贸易不是公司的主业，未来规模和利润率提高空间不大。
公司2010年业绩增长，得益于：1）药品招标中标率提高，价格变化不大；2）高毛利率产品增长较快；3）重点产品特别是新型制剂品种增长较快。
公司资产质量较好。应收帐款余额中92%帐龄在一年以内；资产负债率在26%；各项营运指标与上年基本持平。公司ROE为15%，销售毛利率30.6%，销售净利率9.36%，同比上年均有小幅提高。（生物谷Bioon.com）
